華泰證券整合期結構優化，資本水平良好

　　2014年三季度興業銀行歸屬母公司凈利潤383億元，同比增長15.7%。公司凈利息凈收入699.5億元，手續費凈收入196.7億元，撥備前利潤536.9億元，同比分別增長10.8%、16.6%和18.7%。公司資產規模穩定擴張，存款結構變化較為顯著；息差氣溫回升，債券投資增加，同業業務整合中；資產質量可控，不良率和關注類貸款占比有一定提升，撥備計提加大，資本水平良好。

　　1、資產穩健增長，結構調整明顯。公司資產規模穩定擴張，三季末總資產較年初增長8.65%，貸款總額增長9.95%，其中公司類貸款同比增9.47%，貼現貸款占比提升6.7個百分點至10.8%；在公司業務結構調整的影響下，存款規模保持穩定，整合期公司存款結構變化較為明顯，定期存款較年初增長達22%，占總存款比重大幅增加逾9個百分點。

　　2、債券投資加大，同業業務調整。截止三季末，公司債券投資較年初增加1230億元，增長16.35%，主要由于持有至到期類投資的增加。今年以來公司加強對同業業務的管理和整合，前三季度表內同業資產小幅增長2.75%，同業負債增加1839億元，增長15.35%，主要由于公司加大賣出回購資產的配臵。

　　3、資產質量可控，資本水平良好。三季末公司不良貸款余額148億，不良率0.99%，較年初上升23BP，關注類貸款上升1.03個百分點。公司主動強化風險管理，加大不良處臵和清收，另外前三季度計提同比增27%；公司三季末核心資本充足率和資本充足率分別為9.4%和12.18%，較年初上升72BP和235BP，資本狀況良好，未來公司260億元優先股的發行將可進一步充實資本。

　　4、維持“增持”評級。預計公司2014-16年凈利潤分別為496億、590億、682億元，增長19%、19%、16%。14年EPS為2.58元，對應PE3.9倍，PB0.8倍，維持“增持”評級。

　　長江證券期待興業銀行在未來能夠繼續開拓新的商業模式

　　興業銀行2014三季度共實現歸屬母公司凈利潤283.04億元，同比增長15.72%�？傎Y產和總負債分別較年初增長8.7%和8.1%；年化ROE為23.55%；不良貸款率為0.99%，環比上升2BP，核心一級資本充足率和資本充足率分別為9.40%和12.18%；撥備覆蓋率為281.42%，較年初下降70.68個百分點。

　　息差環比回升，撥備計提平穩。貸款余額為1.49萬億，同比增長11.20%，累計凈息差較年初下滑13個BP，公司凈利息收入同比增長10.84%主要來自生息資產的規模擴張。上半年興業銀行手續費及傭金收入196.65億元，同比增長17.34%，其比重環比繼續下降15BP至21.65%。經營效率持續提升，成本收入比同比下降8.54%。撥備比去年同期增加26.95%。

　　從Q3單季來看，凈利息收入環比增長4.69%。凈息差環比有所改善，較二季度上行6個BP，主要由于資產結構持續優化所致。三季度單季公司仍然計提撥備60.64億，保持了二季度高撥備的趨勢。

　　非標余額增速持續放緩，資產質量保持平穩。受監管影響，公司非標增速持續放緩，Q3買入返售及應收款項余額較二季度末環比下降656億，4.9%，占生息資產比重下滑2.1個百分點至32.6%。期末不良余額為148億，較二季度環比增長8.99億元，不良率提高2BP，保持平穩。

　　在資產配置上，興業銀行三季度基本保持了二季度的調整策略，即收縮非標加大貸款投放，使得凈息差環比有所改善。雖然興業目前的經營策略仍偏謹慎，但公司在盈利能力、經營效率、資本集約等方面均有突出的表現和長期的優勢。我們期待公司作為創新及改革動力最強的銀行之一，在未來能夠繼續開拓新的商業模式，預計14/15年EPS為2.56/3.00元，對應PB0.84/0.74倍，維持“推薦”評級。

原標題: 創新及改革動力最強的銀行——券商解讀興業銀行三季報