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　　啟明星辰：行業(yè)向好趨勢不變，短期波動不改全年預(yù)期

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司研究員：郝彪日期：2014-04-30

　　一季報(bào)營業(yè)收入、凈利潤增速分別為20.0%和23.3%，符合之前業(yè)績快報(bào)。中報(bào)的凈利潤預(yù)告區(qū)間中值與去年基本持平，我們預(yù)計(jì)主要是因?yàn)槟壳安糠中袠I(yè)由于高層領(lǐng)導(dǎo)變動導(dǎo)致一些項(xiàng)目的審批被暫停。信息安全是目前政府工作的重中之重，隨著網(wǎng)安小組的政策落地銷售端將會看到明顯的好轉(zhuǎn)，中報(bào)的業(yè)績增長對全年不具有指引意義，行業(yè)向好趨勢不改，短期業(yè)績波動不影響對全年的預(yù)期。給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級，目標(biāo)價45.3元。

　　事件：一季報(bào)公告2014年一季度營收1.2億，同比增長20.0%；凈利潤虧損2889萬，同比減虧23.3%；同時預(yù)告2014年中報(bào)虧損4500萬到3500萬，去年同期虧損4106萬。

　　行業(yè)向好趨勢不變，短期業(yè)績波動不影響全年預(yù)期：一季度凈利潤同比減虧23.3%，符合之前的業(yè)績快報(bào)。一季報(bào)中預(yù)告中報(bào)凈利潤虧損4500萬到3500萬，去年同期虧損4106萬，增速低于我們對全年的預(yù)測，預(yù)計(jì)主要是目前部分行業(yè)因?yàn)楦邔宇I(lǐng)導(dǎo)變動導(dǎo)致一些項(xiàng)目的審批被暫停，我們估計(jì)不會對全年造成影響。信息安全是目前政府工作的重中之重，隨著網(wǎng)安小組的政策落地銷售端將會看到明顯的好轉(zhuǎn)，中報(bào)的業(yè)績增長對全年不具有指引意義，行業(yè)向好趨勢不改，短期業(yè)績波動不影響對全年的預(yù)期。

　　銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用方面得到良好的控制：銷售費(fèi)用率同比下降2.0ppt，管理費(fèi)用率同比下降6.9ppt，由于2013年凈利潤率僅12.9%，在人員得到控制的情況下，公司今年利潤彈性將遠(yuǎn)高于收入彈性。

　　系統(tǒng)集成季節(jié)性占比上升導(dǎo)致綜合毛利率下降：一季報(bào)毛利率由去年的69.2%下降4.5ppt，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)閭�別大型系統(tǒng)集成項(xiàng)目在一季度確認(rèn)的因素。公司新一代安全產(chǎn)品已經(jīng)開始銷售，綜合毛利率有望維持甚至繼續(xù)走高。

　　強(qiáng)烈推薦-A評級：維持2014-2016年EPS為0.90元、1.28元、1.80元。目標(biāo)價45.3元，對應(yīng)14/15/16年50倍/33倍/25倍PE，維持強(qiáng)烈推薦-A評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游對信息安全投入不及預(yù)期。