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　　東方通：國產替代加速，未來有望成為以中間件為核心的基礎軟件供應商

　　類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：陳美風日期：2014-04-30

　　事件：

　　公司發布2014年一季報，實現營業收入2113萬元，同比增長33.13%；凈利潤-1482萬元，較上年同期虧損擴大18.23%；經營凈現金-2379萬元，上年同期為-1076萬元，EPS為-0.29元。

　　點評：

　　一、Q1營收高增長，初步驗證基礎軟件國產替代邏輯。公司一季度實現主營業務收入2113萬元，同比增長33.13%，這一增速較2013年全年增速高16.86個百分點，與2012年增速39.01%較為接近。我們認為，一季度收入增速明顯提升主要受益于斯諾登事件持續發酵及國家安全委員會成立等信息安全重視程度快速提升的大背景，基礎軟件國產替代進程加速。具體而言，移動集采對Q1營收貢獻較大。在基礎軟件領域，國產操作系統與數據庫與國際先進水平的差距較大，短期替代難度相對較大；而中間件的差距較小。伴隨政府、軍隊以及公司傳統強勢企業客戶(如電信、金融等)進一步加速基礎軟件國產替代步伐，我們判斷公司營收高增長趨勢有望延續。

　　公司業務季節性較為明顯，收入大量在四季度確認，而費用全年均攤，因此前三季度均有可能出現營業利潤為負的情況，營業外收入對公司當季業績影響較為明顯。14Q1公司營業外收入同比減少65.07%，主要系增值稅返還減少所致。14Q1實際收到增值稅返還174萬元，而13年同期為562萬元。公司預期本期尚可收到退稅款638萬元，因未到賬影響公司當期業績，但對公司投資價值并無影響。

　　二、期間費用增速顯著低于收入增速，產品型軟件公司未來業績有加速釋放可能。2014年Q1發生的銷售費用和管理費用分別為1572萬元和2219萬元，同比分別增長14.32%和10.77%，期間費用增速遠低于收入增速。考慮到IPO成功后的人員增加等因素，未來費用增速可能上升。鑒于公司產品化程度高，未來業績的加速釋放仍值得期待。

　　三、中間件成功經驗有望成為東方通行業整合的優勢，看好其在中間件為核心的基礎軟件領域的產業整合前景。縱觀中國基礎軟件發展歷程，多數開發團隊由國家科研院所承擔，日常支出由核高基等專項資金來保障，缺乏市場化運營經驗，以至于中科紅旗破產清算。東方通團隊歷經十余年磨一劍，初步走出一條基礎軟件產業化運營的成功經驗。我們認為這種經驗可以被移植運用到更廣泛的基礎軟件領域，看好東方通借助資本市場平臺發展壯大中間件為核心的基礎軟件產業的美好前景。

　　四、中間件龍頭受益國產化趨勢，給予“增持”評級。我們預計公司2014年至2016年EPS分別為1.09元、1.50元、1.92元。考慮到基礎軟件公司的稀缺性及公司行業龍頭地位，首次給予東方通“增持”評級，6個月目標價為60.00元，對應2015年40倍市盈率。

　　五、主要不確定性。基礎軟件軟件替代的進度低于預期、競爭加劇引致價格戰、政府采購延遲、成本費用上升超出預期、經濟系統性風險。

　　衛士通點評報告：信息安全“國家隊”的屬性愈發明顯

　　類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：孔令峰，李響日期：2014-04-16

　　事件：

　　4月10日，中國電子科技集團公司與成都市簽署戰略合作框架協議，決定建立長期穩定的戰略合作伙伴關系，共同在成都大力發展網絡信息安全產業。

　　按照協議，中國電科將根據國家安全戰略發展需要及成都市發展戰略，充分發揮國家軍工電子科技的品牌、技術、人才及資金優勢，整合資源，將成都作為中國電科信息安全技術和產業發展的核心區域，在未來3年內，努力將成都建設成為“國內卓越、世界一流”的網絡信息安全新技術、新產品研發總部及網絡信息安全產業基地和網絡信息安全人才聚集地。

　　協議明確，雙方將重點在以下領域開展合作：一是共同建設國家示范網絡信息安全產業園；二是共同打造網絡信息安全產業鏈；三是共同推動“時頻·通導”產業發展；四是共同推動通用航空產業發展。

　　評論：

　　合作凸顯信息安全大主題中國電科擁有雄厚的科研實力和人才隊伍，包括三十所在內的多個在蓉單位是集團公司的重要組成部分和拓展西部事業的重要戰略基地，而成都是中國重要的信息安全產業基地和軍工產業基地，信息安全產業連續十年保持30%以上的增長。我們認為，雙方共同建設國家示范網絡信息安全產業園既符合地方政府對城市的定位，也符合中國電科的發展規劃，從更高層面看則是對國家安全戰略的高度重視和強有力的貫徹落實。根據中國電科集團公司高層此前的表態：“未來兩三年內，集團公司對產業化基地的投入將超過百億，產業化基地2018年的產值目標是三百億。”雙方的戰略合作可以達到雙贏，不僅能為成都市引入更多的項目投資，迎來新一輪發展機遇，也可以推動中國電科在信息安全產業規模做大做強，得到更多的政策支持。

　　衛士通：信息安全“國家隊”的屬性愈發明顯根據集團公司的定位，應由中國電科三十所牽頭與成都市對接，共同開展后續工作。衛士通作為三十所在信息安全產業的主要業務開展單位，將成為此次戰略合作主要的任務承擔者。此前，公司公告擬收購三十所旗下的三家公司股權，若完成，中國電科集團體系內信息安全產業將實現資源整合，形成從芯片、模塊、安全終端、應用軟件、系統集成、解決方案、安全服務的全產業鏈布局。我們認為，三十所已經將衛士通定義為“信息安全產業的集大成者”，作為牽頭單位，三十所將把合作中最重要的落實角色賦予衛士通，相信在未來的三年內，衛士通將在建設國家示范網絡信息安全產業園、打造網絡信息安全產業鏈方面體現出應有的作用，在承擔國家級研發任務、承接重大信息安全項目、完善信息安全產業鏈、提升信息安全技術水平等方面作出重要貢獻。

　　維持買入評級我們假設增發在年內完成、全年業績并表，預計公司2014-2016年EPS分別為0.63元、0.99元、1.38元，對應PE分別為50.6倍、32.0倍、23.0倍，維持“買入”評級。

　　風險提示公司資質恢復后的業績回升速度低于預期；產品競爭激烈導致價格快速下降；重大資產重組失敗。