按預(yù)定計(jì)劃，滬港通本月就要正式登場(chǎng)。

　　與過去內(nèi)地市場(chǎng)的A股與B股分列，QDII、QFII等有限開放的制度安排完全不同的是，滬港通是真正意義上的資本市場(chǎng)國(guó)際化步驟。內(nèi)地資本市場(chǎng)經(jīng)過整整二十多年的發(fā)展，終于不再閉門造車，不再遮遮掩掩，不再欲語(yǔ)還休，向國(guó)際市場(chǎng)真正敞開了自己已然被陽(yáng)光和風(fēng)雨煉成的古銅色的胸板。雖然這個(gè)胸板依舊顯得有些纖弱，依舊與壯碩強(qiáng)健的經(jīng)濟(jì)體量相比顯得比例還不那么協(xié)調(diào)。

　　◎1

　　滬港通的推出，首先意味著內(nèi)地金融體系的國(guó)際化改革步伐不再跛瘸。近幾年來，中國(guó)貨幣市場(chǎng)和人民幣匯率機(jī)制在歷經(jīng)遠(yuǎn)期匯率、遠(yuǎn)期貨幣、貨幣掉期、人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算及貨幣互換、利率互換等一系統(tǒng)舉措推進(jìn)后，在國(guó)際化方面取得了重大突破，甚至已與日元和歐元形成了直接交易的市場(chǎng)形態(tài)，中國(guó)的貨幣市場(chǎng)在很大程度上已成為準(zhǔn)國(guó)際結(jié)算支付手段和儲(chǔ)備貨幣。但是，連接比經(jīng)常性項(xiàng)目更高層次的投資性項(xiàng)目形態(tài)的資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，卻遲遲動(dòng)靜不大。市場(chǎng)發(fā)行體制機(jī)制，二級(jí)市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)和運(yùn)行模式與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)差距巨大。滬港通將首先打通內(nèi)地與國(guó)際市場(chǎng)的投資者準(zhǔn)入門檻，這是承前啟后的極具開拓意義的重要一環(huán)，顯示中國(guó)金融市場(chǎng)體系資金與資本的國(guó)際循環(huán)逐步閉環(huán)和融合。

　　更為重要的是，滬港通使中國(guó)私人投資者的對(duì)外投資第一次出現(xiàn)了制度性、整體性、規(guī)模性和直接性的合法途徑。中國(guó)以往數(shù)萬億美元的外匯儲(chǔ)備，長(zhǎng)期以來只能以國(guó)家主權(quán)基金對(duì)外投資的主要形式得以消化，投資對(duì)象以外國(guó)政府債券為主，效率和效益低下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)巨大，且對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)模式的慣性形成了扭曲的反作用力，固化了國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)范圍內(nèi)的資源配置的非優(yōu)化狀態(tài)。依靠滬港通的推進(jìn)，將有效降低和逐漸化解中國(guó)龐大外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資的投資主體結(jié)構(gòu)缺陷，意義非同凡響。

　　另外，滬港通無疑將倒逼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制向國(guó)際市場(chǎng)靠攏。國(guó)內(nèi)投資者不再被人為隔絕在一個(gè)市場(chǎng)功能不能得以完全發(fā)揮的市場(chǎng)內(nèi)部。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的核準(zhǔn)制發(fā)行制度及非T+0、漲跌停板制度、單一的做空機(jī)制及市場(chǎng)化程度極低的重組退市的制度安排，已經(jīng)在很大程度上影響了中國(guó)資本市場(chǎng)的正常發(fā)展，滬港通使這一重大矛盾的效應(yīng)立顯，改革的機(jī)遇曙光已出現(xiàn)在地平線上。

　　◎2

　　滬港通推出的意義，絲毫不亞于當(dāng)初的股權(quán)分置改革。當(dāng)然，對(duì)于一般投資者而言，可能更關(guān)心的是滬港通將帶來怎樣的投資機(jī)會(huì)，及會(huì)碰到怎樣的新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，一說到滬港通，投資者立即浮現(xiàn)腦海的即是A+H股的比價(jià)效應(yīng)。目前，大量同時(shí)在內(nèi)地和香港市場(chǎng)上上市的上市公司股價(jià)，A股價(jià)格與H股價(jià)格呈現(xiàn)了不同的反向溢差價(jià)。銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、能源、交通等藍(lán)籌股H股比A股一般要溢價(jià)10~50%不等，而科技成長(zhǎng)股、部分醫(yī)藥類、消費(fèi)類，及依靠重組并購(gòu)題材支撐股價(jià)的個(gè)股，A股則比H股溢價(jià)程度巨大。

　　那么，是不是滬港通一推出，即意味著藍(lán)籌股的A+H股價(jià)格溝壑的立時(shí)填平呢？從長(zhǎng)期看，這是必然的，否則就會(huì)形成資金流動(dòng)暢通無阻條件下的套利。但是，股價(jià)如何靠攏填平，則情形復(fù)雜得多。港股市場(chǎng)投資者的投資心態(tài)一向?qū)�具備一定市�?chǎng)和政策壟斷性、體量巨大、業(yè)績(jī)穩(wěn)定優(yōu)良的所謂藍(lán)籌股大為傾斜，這是由香港經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)所決定的，成長(zhǎng)型科技型制造業(yè)，尤其是在香港上市的國(guó)內(nèi)這種類型企業(yè)，因?qū)��?nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型特征及財(cái)務(wù)法律制度的陌生，港股投資者一般不敢輕易嘗試，這種投資思維慣性決定了A十H股股價(jià)效應(yīng)的現(xiàn)狀。但是，總體上，國(guó)內(nèi)大藍(lán)籌的動(dòng)態(tài)發(fā)展?fàn)顩r，是與中國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策及未來經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整狀態(tài)是相匹配的，盡管A股市場(chǎng)大藍(lán)籌目前的市盈率和市凈率指標(biāo)甚至已大大低于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，但這些指標(biāo)是靜態(tài)和機(jī)械的，滬港通之后國(guó)際資本是否會(huì)整體上大舉投資A股藍(lán)籌股，我們是有些懷疑的，最大可能是A股藍(lán)籌股股價(jià)重心有所抬升，但應(yīng)無可能出現(xiàn)2006、2007年那樣的“漂亮50”行情。一句話，畢竟，中國(guó)的重化產(chǎn)業(yè)升級(jí)及城市化進(jìn)程已完成大半歷程，未來的想象空間早顯逼仄，而股價(jià)則是行業(yè)與公司未來發(fā)展的預(yù)期。

　　那么，反過來說，對(duì)于H股中的科技型成長(zhǎng)股，內(nèi)地投資者是否會(huì)大舉進(jìn)入從而大幅度抬升股價(jià)呢？這個(gè)可能性倒是存在的。H股中這類股，之所以股價(jià)長(zhǎng)期低迷，一個(gè)重要原因是流動(dòng)性過低。如果滬港通導(dǎo)致內(nèi)地資金涌入，則可相當(dāng)程度上改善這類個(gè)股的流動(dòng)性，加上這類公司的經(jīng)營(yíng)主體在內(nèi)地，內(nèi)地投資者對(duì)其基本面狀態(tài)可產(chǎn)生不同于港股市場(chǎng)投資者的另外的角度和視野，一旦與A股的比較效應(yīng)存在，則短期內(nèi)不排除這類個(gè)股受到內(nèi)地資金追捧而出現(xiàn)暴炒行情的可能。

　　而從更長(zhǎng)期的眼光看，A股和H股中的一些獨(dú)特性上市公司則會(huì)受益更大。比如A股市場(chǎng)的白酒、中藥、軍工、自然景點(diǎn)類及部分大消費(fèi)類個(gè)股。國(guó)際資金對(duì)不可復(fù)制及具備特殊民族文化基因特征的上市公司的估值計(jì)算將帶給我們耳目一新的思路。而對(duì)于內(nèi)地資金而言，H股中的交易所、博彩類、優(yōu)質(zhì)TMT、優(yōu)質(zhì)消費(fèi)類及香港本地知名大企業(yè)等行業(yè)公司也將產(chǎn)生特殊的吸引力。

　　◎3

　　必須要強(qiáng)調(diào)指出的是，滬港通推出后對(duì)內(nèi)地資金而言，投資H股市場(chǎng)還意味著要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　H股市場(chǎng)作為國(guó)際成熟證券市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，受到國(guó)際市場(chǎng)的影響之大，可能大大超出內(nèi)地投資者的想象。我們基本已習(xí)慣于A股市場(chǎng)的特立獨(dú)行，但一旦進(jìn)入H股市場(chǎng)，則整個(gè)市場(chǎng)生態(tài)和外部運(yùn)作環(huán)境迥然不同。國(guó)際市場(chǎng)的陽(yáng)光彩虹，如晦風(fēng)雨，乃至颶風(fēng)海嘯，都會(huì)驟然對(duì)香港市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。H股市場(chǎng)擁有自己的投資邏輯，運(yùn)行機(jī)制和交易模式，它的波動(dòng)彈性大，任何基本面變化對(duì)上市公司股價(jià)的作用均會(huì)成倍放大，港股市場(chǎng)有極其成熟完備的做空機(jī)制，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)造假的處罰力度空前嚴(yán)厲，由于發(fā)行制度基本與西方接軌，殼資源的稀缺性不復(fù)存在，H股市場(chǎng)不設(shè)漲跌停板，交易實(shí)行T＋0，所有這一切，對(duì)習(xí)慣了A股游戲規(guī)則的內(nèi)地資金不啻意味著很難預(yù)料的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這是不得不引起我們警惕和重視的。

　　無論如何，滬港通已向我們走來。資本市場(chǎng)的全部魅力，機(jī)遇和挑戰(zhàn)，需要投資者傾情投入，理智面對(duì)。

原標(biāo)題: 雙向開閘：催生新一輪尋寶游戲