截至2014年6月30日，中國117家證券公司總資產為2.45萬億元，同比增長31.02%，增速較往年有大幅提高。隨著行業創新的全面深化和監管層一系列放松杠桿政策的出臺，有業內人士預計券商總資產即將進入指數增長的爆炸期。筆者認為，這表明證券業創新已經由量變階段進入質變階段。

　　事實上，自2012年第一次行業創新大會拉開創新大幕開始，券商資產負債表的面貌就已經發生悄然而深刻的改變。以中信證券為例，2013年，由于融資融券規模的擴大，融出資金項目同比增長264.02%，由于買斷式回購、約定式回購及質押等類貸款的增加，買入返售金融資產大增2683.69%。這些資產項目的迅速膨脹反映出券商在資金主動運用方面能力的增強，其對應的業務以資本中介業務為主。

　　證券公司的傳統業務收入格局也正在被創新業務的發展逐漸顛覆。數據顯示，2013年同期，114家公司的融資融券利息收入為66.87億元，占行業總收入的8.52%。而2014年上半年，該項收入達到163.34億元，已占行業總收入的17.56%。而經紀業務雖然仍然是大頭，但是其占比已經由43.36%下降到34.51%。

　　收入結構的變更實際上表征的是證券公司性質的根本性改變。證券經紀、承銷保薦本身均不涉及市場風險。而資本中介和資本運營業務本身即涉及風險。證券公司已經從信息中介和風險中介變成了風險管理者和市場投資者。原來一直在河邊吆喝的券商這回終于親自踏入河中。

　　很多業內人士認為中國目前證券業發展階段大約相當于美國七八十年代，似乎路線圖已經由美國寫好，效法美國便可以避免走彎路。然而，實際上兩個國家的性質不同，金融市場的發展路徑也不可能完全相同。有論者指出，中國證券業近年來的創新實際上是偽創新，真正觸及核心的業務創新鮮有見到。證券業在政策寬松的紅利下走了一條野蠻擴張的道路，與銀行、信托爭奪存量，陷入“跑馬圈地”的怪圈。

　　而筆者認為證券業實際上正在逐步商業銀行化，除了不能直接吸收存款，券商實際上已經幾乎相當于商業銀行。無論是銀證合作還是對商業銀行傳統業務的掠奪，券商都已經逐步走上了重資產的道路。杠桿率限制的放松、券商重組的浪潮等，都是券商重資產道路的一個個縮影。

　　為應對可能的流動性風險，中國證券會日前發布《證券公司流動性風險管理指引指引》，規范了流動性風險監管指標要求，要求證券公司的流動性覆蓋率和凈穩定資金率應在2014年12月31日前達到80%，在2015年6月30日前達到100%。這兩個指標均來自巴塞爾協議對商業銀行流動性的監管，從此也可看出，證監會也已經對證券業呈現出的商業銀行屬性有較為深刻的認識。

　　我們必須看到證券業創新發展背后的可能邏輯。券商向商業銀行的全面靠攏甚至可能直接導致“大而不倒”問題的出現。

　　證券業創新已經由量變進入質變，改革已經進入深水區，中國證券業發展將走向何方，監管又將如何跟進，或許，我們依然需要摸著石頭過河。

原標題: 證券業創新進入質變 監管亟需加強