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　　本周以來，房地產行業連續三個交易日上漲，周四才順勢回調，對指數貢獻巨大。不過在兩融市場中，房地產行業卻在遭遇持續的融資凈償還。5月14日，房地產行業的凈償還額達到4.24億元，“招保萬金”四大地產上市公司悉數落入融資凈償還前十位，行情走勢與兩融數據變動的背離值得關注。

　　地產股遭遇持續凈償還

　　在經過了三個交易日的反彈后，昨日A股擺脫糾結走勢選擇向下調整，房地產行業也順勢回調，低開后隨著指數一路下行，至收盤下跌了1.86%，在所有行業中跌幅偏前。其中，成分股漲少跌多，除了外高橋上漲了4.46%外，其余個股的漲幅均未超過2%；而包括運盛實業、華聯控股、烯碳新材等在內的18只個股的跌幅都超過了4%。

　　近期地產板塊呈現持續融資撤離的狀況。Wind數據顯示，5月14日房地產行業的凈買入額為-4.24億元，居所有行業之末，呈現大幅融資凈償還狀態。實際上這種狀態已經持續多日。數據顯示，自4月18日起，房地產行業的凈買入額開始出現大額負值的現象，其中4月18日和4月24日受金地集團大額凈償還的拖累，地產行業的凈買入額分別低至-2.77億元和-7.33億元。

　　隨后，凈償還幾乎成為地產行業的常態，僅有4個交易日出現融資凈買入。從本周的狀態來看，僅有周一房地產行業融資凈買入了2618.71萬元，隨后兩個交易日則分別凈償還了3.38億元和4.24億元。

　　個股方面，金地集團持續蟬聯凈償還額的冠軍寶座，且仍然在遭遇大額凈償還，對行業數據形成長期拖累。此外，“招保萬金”中的其他三家的凈償還額近期也呈現出放大趨勢。14日金地集團依然蟬聯凈償還額冠軍，凈償還額為1.07億元；同時，保利地產、招商地產、萬科A也落入凈償還額前十位之列，凈償還額均超過了4000萬元。此外，濱江集團、榮盛發展、華僑城A、金融街均在凈償還榜單前25位之列，凈償還額均超過了2000萬元。

　　樂觀預期

　　或封閉融資償還空間

　　當前，房地產行業的基本面引發了較大擔憂，融資融券情況與此相呼應，但政策面已經出現松動跡象，行情走勢也并不平淡。整體看來，行業相關政策成為引導預期的重要指標，不少券商發布的研報認為，基本面的惡化有望倒逼政策面轉暖，由此看好地產行業的估值提升。

　　房地產行業的基本面情況繼續轉弱。經濟數據顯示，房地產銷量增速繼續回落，新開工面積累計降幅連續三個月超過20%，投資增速由此繼續下滑，開發商到位資金增速也大幅回落。

　　不過近期政策面的微調激發了市場的熱情。除了部分壓力較大的城市開始陸續對現行調控政策進行調整和放松外，央行13日表示，合理確定首套房貸款利率水平，及時審批和發放符合條件的個人住房貸款，嚴格執行個人住房貸款各項管理規定，加強對住房貸款風險的監測分析。中信建投認為，“分類調控”趨勢有助于地產行業合理發展。地產估值已經預先反應，隨著量變到質變的積累，這一現象將得以加強。

　　民生證券認為，行業基本面不佳將倒逼政策面轉暖，政策走向已從供給端的糾偏過渡到需求端的實質放松，限購和財稅政策放松先于限貸放松，而接下來的重要政策目標則是首套房貸利率優惠重新大規模出現。之前南寧限購放松未被叫停將促使更多省會城市和直轄市跟進，而三線及以下城市的政策無需向住建部備案，自主權較高，跟進的城市可能快速增加。從政策轉暖到投資企穩還需一段時間，而棚改將是今年穩投資的利器，住宅金融專項債券定向支持保障房，開發貸也會對保障房有所傾斜。

　　同樣，中信證券認為，政策不再是單純應對基本面，而是試圖沖破預期，由此看，開發投資的斷崖式下跌并不會發生。目前來看，規模較大的龍頭地產公司在結構，資源和能力方面較為均衡。另外，“滬港通”之后，香港市場眾多的低估值中小地產企業可能會一定程度分流A股中小市值地產公司的持倉；且對行業的個體來說，資產負債表風險并沒有消失，因此看好龍頭地產公司。

　　相反，興業證券仍然較為謹慎，表示行業仍處于下行探底的過程中，在出現明顯的貨幣政策變化之前，銷量可能持續走弱，也將壓制地產板塊估值的回升。