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　　李俠

　　記者李俠廣受市場矚目的優先股發行即將成行，而上市銀行則拔得頭籌。

　　繼4月29日，浦發銀行公告稱，公司擬發行募資總額不超300億元的優先股，成為首家披露優先股發行預案的上市銀行后。5月9日，農業銀行約800億元優先股發行預案隨之落地。另有消息人士透露，中國銀行優先股預案將在5月中旬披露，發行總規模大約在1000億元。工行的優先股發行亦在緊鑼密鼓地準備中。

　　專家表示，優先股作為介于股權融資和債權融資之間的混合融資工具，對推進多層次資本市場建設具有積極意義。上述幾家上市銀行優先股的發行，將正式開啟中國金融業資本結構的新時代。

　　資本需求的迫切是金融行業優先股發行動力

　　持續滿足資本充足率監管要求并適應資本硬約束成為國內商業銀行發行優先股的最大動力。

　　按照2013年1月1日起實行的資本管理新規，大型銀行和中小銀行的資本充足率監管要求分別為11.5%和10.5%，且商業銀行應在2018年底前全面達到監管要求。

　　而2013年多家銀行的資本充足率均有所下滑。國信證券發展研究總部研究員陳慧瑩告訴記者，從已公布的2014年一季報來看，部分商業銀行的資本充足率呈現雙降態勢，整體來看銀行業將面臨長期資本補充壓力。“盡管目前銀行的整體資本充足率符合監管要求，但未來資本充足率缺口仍較大。”陳慧瑩表示。

　　根據測算，我國16家上市銀行短期內存在約3000~4000億元的一級資本缺口，需求迫切，而優先股政策將大幅提高商業銀行補充資本的能力。

　　事實上，我國上市商業銀行的資本缺口在2015年將開始顯現，符合最低一級資本要求的缺口超5000億元；2016年至2018年需要其他一級資本工具融資缺口或將超過8000億元。

　　銀行一級資本的主要來源是未分配利潤和股權融資。在經濟下行和銀行不良貸款率逐漸升高的大環境下，銀行利潤能夠提供的資本來源越來越小。在銀行估值普遍偏低的情況下，發行普通股對銀行來說成本非常高。如果沒有新的融資渠道，銀行資本充足率會逐步下滑。為了達到《商業銀行資本管理辦法》的監管標準，銀行急需新的資本工具和更多的資本來源。而發行優先股無疑成為商業銀行補充資本充足率的最好選擇。相對普通股而言，優先股成本更低，且不會對股東權利造成稀釋，能夠更好地保護普通股股東的利益。

　　首都經貿大學金融學院院長謝太峰認為，上市銀行發行優先股實際上是對主板企業的一個大范圍的政策融資。“優先股為上市銀行補充一級資本，大幅減輕銀行普通股股權融資壓力，能夠有效緩解市場對銀行巨額再融資的擔憂。在目前銀行股價低迷、配股增發等融資方式受阻的情況下，優先股融資或是補充一級資本的唯一選擇。”

　　業內人士預計，未來優先股有望成為商業銀行的資本補充利器。

　　銀行優先股市場潛在容量有望超過7000億元

　　雖然優先股不上市流通，但在目前新股IPO即將重新啟動、眾多企業增發融資等共存的時點上，上市銀行優先股發行容量仍成為市場關注的焦點。

　　在目前我國商業銀行風險加權資產增速仍快于資本形成(包括銀行內源積累和外源融資)速度的現實情況下，要達到銀監會給出的商業銀行2013年至2018年資本充足率過渡期安排，商業銀行普遍存在著多渠道補充資本金的壓力。

　　根據2013年12月銀監會披露的統計數據顯示：商業銀行的核心一級資本充足率及資本充足率分別為9.95%和12.19%，相比2012年末的10.62%，13.25%下降了約一個百分點。2014年至2018年信貸規模的剛性規模增長雖然可能有所放緩，但銀行尋求外源融資填補資本缺口的壓力猶存：根據央行測算，在新資本監管標準不變的情況下，如果5家大型商業銀行保持現有的增長水平和內源融資(即內部資本積累)比例，2014年將首次出現資本缺口405億元，2017年資本缺口累計將達到1.66萬億元。目前各商業銀行的資本充足程度不均，國信證券發展研究總部測算認為，商業銀行體系為滿足監管要求，在2016年左右會出現較為集中的資本需求，至2018年資本缺口累積約11529億元，核心資本缺口累計約7746億元。

　　陳慧瑩告訴記者，由于2013年1月實施的新辦法規定，商業銀行現已發行的不含有減記或轉股條款的次級債認定為不合格資本工具，目前這部分存量約為8500億元，須在十年內退出，若按年均退出10%計算，直至2018年，銀行業的資本缺口將進一步擴大至1.67萬億元。

　　盡管銀監會的《過渡期內分年資本充足率要求》緩和了商業銀行的再融資壓力，但于整個銀行體系(尤其是非上市城商和農商行)而言，在過渡期內的資本金補充的壓力仍將是逐年遞增的。國信證券研究報告稱，商業銀行發行優先股的主要意義在于補充核心資本。如果參考美國銀行業優先股占權益資本比例(1990~2007年，穩定在5%)，那么我國優先股發行市場的潛在規模約為7200億元左右。

　　股息率或將決定銀行優先股發行成敗

　　相對于普通股，優先股犧牲了一部分權益。以銀行優先股為例，其條款的設計更有利于銀行補充資本，而給予投資人的權益則相對偏少。齊魯證券研報稱其表現在以下幾個方面：一是銀行優先股具有非強制非累計性；二是低觸發條款+無回售使得投資人的退出機制難以存在；三是債性決定的經營話語權缺失，使得在業績波動期、資本充足率不足、優先股可贖回期，股東獲得優先股股息存在較大不確定性。

　　而投資人之所以愿意犧牲一部分權益認購優先股，無非是為了獲得收益的保障。因此，“理性的投資人有多大意愿認購優先股，也許未來將主要集中在股息率這一點上。”齊魯證券分析師謝剛這樣表示。國信證券研究員陳慧瑩則直言，股息率的高低將成為浦發銀行優先股發行的關鍵。

　　綜合看，由于銀行具有國家信用的背景，且盈利能力較好，故業內普遍認為其較一般企業優先股具有更強的吸引力，預測銀行優先股股息率可能在7%左右。中信證券研報稱，國內大型銀行的優先股評級大致為AA/AA-，實際發行成本可能落在7%左右，預計銀行業優先股發行成本在6.5%至8%之間。

　　在國內“長線稀缺“的市場環境下，優先股的發行對于那些追求穩健回報的機構投資者，如社保基金、保險資金、養老基金等機構投資者而言無疑具仍較強的吸引力。一位保險資金高管表示，優先股對于險資是一次很好的投資機會，收益穩定，適合長期投資，但他強調，保險資金購買的積極性仍取決于收益水平，即優先股股息率的高低。