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　　原標(biāo)題：兌付風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)  信托投資2014年該去哪兒？

　　上周，杭州德信·北海公園每平方米直降幾千元的甩尾盤舉動(dòng)打響杭城樓市降價(jià)第一槍，并激發(fā)了杭州整個(gè)城北板塊降價(jià)的蝴蝶效應(yīng)。對(duì)此，有傳聞指出，這次德信降價(jià)的主要原因還是源于信托到期，與其合作密切的杭州某信托公司要求通過降價(jià)盡快回籠資金，從而保證信托兌付。這不免讓人聯(lián)想到從2013年延續(xù)到現(xiàn)在的兌付危機(jī)，特別是現(xiàn)在還在持續(xù)當(dāng)中的吉林信托“松花江77號(hào)”系列產(chǎn)品兌付危機(jī)，中國(guó)的信托業(yè)陷入空前焦慮的境地。

　　2014年，信托業(yè)該去哪兒？

　　盡管這次城北樓盤降價(jià)事件，卷入傳聞的房產(chǎn)公司、信托公司兩方都齊齊跳出來(lái)否認(rèn)信托兌付壓力導(dǎo)致降價(jià)，但不可否認(rèn)的是，近些年信托業(yè)的餅越畫越大，伴隨著信托規(guī)模的快速增長(zhǎng)，信托兌付壓力確實(shí)隨之而來(lái)。特別是目前還在越演越烈階段的吉林信托“松花江(77號(hào))”產(chǎn)品的兌付危機(jī)，以及今年開年廣受關(guān)注的中誠(chéng)信托兌付危機(jī)，雖然最后事情得到解決，但結(jié)果也并非圓滿……

　　2014年，投資者該以何種心態(tài)來(lái)看待近幾年狂熱得過分的信托業(yè)，隨著前兩年產(chǎn)品在今年的幾種到期，當(dāng)時(shí)發(fā)行和認(rèn)購(gòu)狂熱的后遺癥也暴露無(wú)遺，打破信托“剛性兌付”第一單的出現(xiàn)，似乎只是時(shí)間問題。

　　兌付風(fēng)險(xiǎn)或在上半年集中爆發(fā)

　　先說(shuō)說(shuō)這次還在持續(xù)發(fā)酵當(dāng)中的吉林信托“松花江(77號(hào))”兌付事件。

　　據(jù)了解，吉林信托松花江(77號(hào))項(xiàng)目規(guī)模為9.727億元，共六期，籌集的資金用于山西聯(lián)盛能源有限公司受讓山西福裕能源有限公司子公司投資建設(shè)的450萬(wàn)噸洗煤項(xiàng)目、180萬(wàn)噸焦化項(xiàng)目和20萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目的收益權(quán)，托管于建行陜西省分行。

　　繼前四期產(chǎn)品逾期后，19日五期產(chǎn)品也出現(xiàn)違約。投行人士稱，聯(lián)盛集團(tuán)負(fù)債近300億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，嚴(yán)重缺乏債務(wù)清償能力。此外，還有10多家民營(yíng)企業(yè)與聯(lián)盛集團(tuán)有擔(dān)保關(guān)系，涉及巨額信貸資金。而松花江(77號(hào))六期也將于3月上旬到期。

　　而“松花江77號(hào)”的投資者反映，兩年前他們?cè)诼爮睦碡?cái)經(jīng)理銷售該款產(chǎn)品時(shí)，銷售方曾向投資者承諾“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益”，并未對(duì)風(fēng)險(xiǎn)予以提示。實(shí)際上，承諾產(chǎn)品無(wú)風(fēng)險(xiǎn)等做法在信托代銷環(huán)節(jié)普遍存在。而一位信托公司財(cái)富管理中心人士告訴記者，信托公司絕對(duì)不可能向投資者承諾“保本”和“收益率”，不管是口頭的，還是在合同中。但一些第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)在代銷時(shí)卻往往夸大產(chǎn)品預(yù)期收益率，罔顧風(fēng)險(xiǎn)向客戶推介。

　　這也是當(dāng)時(shí)信托業(yè)盲目擴(kuò)張的后遺癥。

　　信托業(yè)一直是金融領(lǐng)域的“高富帥”，而之前剛性兌付的潛規(guī)則，讓它在近幾年迅速成長(zhǎng)，然而擴(kuò)張背后的風(fēng)控也隨之表露無(wú)遺。

　　根據(jù)“海通證券”最新信托業(yè)報(bào)告顯示，今年到期信托總量對(duì)應(yīng)2012年二季度到2013年一季度的發(fā)行量是5.3萬(wàn)億元，比去年同期整整高出1.8萬(wàn)億元，5月份是到期最高峰，高達(dá)1.7萬(wàn)億元。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士不完全統(tǒng)計(jì)，目前至少有16個(gè)信托項(xiàng)目處于壓力之中，涉事企業(yè)以規(guī)模不大的民營(yíng)企業(yè)為主；從行業(yè)分布看，16個(gè)案例中有10個(gè)項(xiàng)目與房地產(chǎn)有關(guān)。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前兩年信托大量做通道業(yè)務(wù)，對(duì)很多項(xiàng)目的盡職調(diào)查做得不細(xì)。在經(jīng)濟(jì)下行背景下風(fēng)險(xiǎn)容易暴露，今年或?qū)⒊蔀樾庞檬录�集中爆發(fā)的一年。

　　煤炭和房地產(chǎn)將是信托業(yè)最大的“出血點(diǎn)”

　　根據(jù)中信證券研報(bào)稱，可能在中小企業(yè)私募債、景氣向下和產(chǎn)能過剩行業(yè)的債務(wù)、部分地方政府性債務(wù)；此外，中上游景氣度較差行業(yè)的信托計(jì)劃違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，工商企業(yè)類信托的信用風(fēng)險(xiǎn)顯著提升。

　　而業(yè)內(nèi)人士的表達(dá)更直白——煤炭和房地產(chǎn)類信托，出問題是遲早的事情。

　　在對(duì)網(wǎng)上公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行粗略統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，2012年發(fā)生的信托違約風(fēng)險(xiǎn)事件達(dá)13起，2013年達(dá)14起。光大證券對(duì)這27起信托違約事件進(jìn)行了梳理分析。相關(guān)人士認(rèn)為，信托違約事件大部分集中于房地產(chǎn)信托計(jì)劃和工商企業(yè)信托計(jì)劃中。案例中隸屬于房地產(chǎn)信托計(jì)劃的有15個(gè)，工商企業(yè)信托計(jì)劃的11個(gè)，金融類信托計(jì)劃的1個(gè)。

　　出風(fēng)險(xiǎn)的11個(gè)工商企業(yè)信托計(jì)劃中，煤炭行業(yè)占5起，化工行業(yè)占2起；而在違約最集中的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目中，涉及一線城市的4起、二線城市5起，三四線城市6起。其中一線城市的房地產(chǎn)信托計(jì)劃違約風(fēng)險(xiǎn)多由項(xiàng)目之外的道德風(fēng)險(xiǎn)問題引發(fā)；而二三四線城市的房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)則多由項(xiàng)目本身資金鏈出現(xiàn)問題而致。

　　而從已公開的2013年業(yè)績(jī)快報(bào)、預(yù)告來(lái)看，去年上市煤企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體腰斬幾乎已成定局。而在房地產(chǎn)領(lǐng)域，2013年，40個(gè)大中城市中，一線城市的土地溢價(jià)率是二線城市的近2倍，三線城市的近3倍，整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化極為明顯。國(guó)研中心的調(diào)研報(bào)告更稱，三四線城市出現(xiàn)泡沫破裂現(xiàn)象。

　　信托違約的發(fā)生和當(dāng)前的市場(chǎng)狀況是相匹配的。今年上半年的信托業(yè)兌付危機(jī)一是再度為產(chǎn)能過剩的煤炭、房地產(chǎn)行業(yè)敲響了警鐘；二是有可能進(jìn)一步加劇這兩個(gè)行業(yè)內(nèi)部的兩極分化，推動(dòng)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化。

　　　2014年信托投資

　　回避高危行業(yè)把握投資熱點(diǎn)

　　按照中信證券研究部?jī)|份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在過萬(wàn)億元的兌付資產(chǎn)中，房地產(chǎn)、平臺(tái)信托到期規(guī)模預(yù)計(jì)分別為2479億元和2251億元；工商企業(yè)類信托2110億元；另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，共有98款礦業(yè)集合信托將在2014年至2018年到期兌付，涉及金額至少211億元。

　　根據(jù)一般客戶的投資邏輯，未來(lái)部分投資者所持信托產(chǎn)品到期兌付之后，即使選擇繼續(xù)投資信托市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)梯隊(duì)也已經(jīng)出現(xiàn)重新洗牌，類似藝術(shù)品信托、礦產(chǎn)資源類信托很難重復(fù)2011年—2012年度的火爆，此外，目前市場(chǎng)頻發(fā)兌付危機(jī)的高危行業(yè)——煤炭能源、房地產(chǎn)項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期也將有所增強(qiáng)。

　　針對(duì)2013年出現(xiàn)的城投債風(fēng)波，投資者應(yīng)盡量在將來(lái)的投資中規(guī)避該類風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者最好選債務(wù)規(guī)模較小的省份，盡量避免江蘇等債務(wù)大省。其次，優(yōu)先選擇財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地方政府項(xiàng)目。

　　如果投資者依然希望在信托業(yè)“掘金”，務(wù)必回避這幾類高危行業(yè)。

　　在信托產(chǎn)品的投向選擇上，政信類信托目前的風(fēng)險(xiǎn)還是可控的，這條線也是信托公司的傳統(tǒng)主流產(chǎn)品(還有一條是房地產(chǎn)信托，在這里不建議客戶參與，即使要參與，也不要去觸碰中小開發(fā)商所發(fā)行的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品)。當(dāng)然，行政級(jí)別比較低的政信類產(chǎn)品，比如來(lái)自于縣級(jí)、區(qū)級(jí)的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)比較高，投資時(shí)也要謹(jǐn)慎小心。

　　另外，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，土地流轉(zhuǎn)新政的實(shí)施將為土地信托帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　伴隨著土地流轉(zhuǎn)政策的出臺(tái)，土地信托產(chǎn)品也紛紛推出。雖然在收益率上與股權(quán)投資類信托無(wú)法比擬，但是對(duì)于要求長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的投資者來(lái)說(shuō)，這種產(chǎn)品就較為適合。投資者在選擇項(xiàng)目時(shí)，要重點(diǎn)考察項(xiàng)目位置。位于東部沿海、長(zhǎng)三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)以及城鄉(xiāng)接合部的土地將會(huì)伴隨城市的擴(kuò)大而得到價(jià)值的提升，投資者將從其收入中獲益。

　　據(jù)了解，目前我國(guó)已經(jīng)發(fā)行的土地流轉(zhuǎn)信托產(chǎn)品有中信信托和安徽宿州、北京信托和江蘇無(wú)錫陽(yáng)山鎮(zhèn)桃源村的土地流轉(zhuǎn)項(xiàng)目。

　　信托投資四大原則

　　風(fēng)險(xiǎn)控制永遠(yuǎn)第一

　　原則一：長(zhǎng)短結(jié)合。

　　最好選擇長(zhǎng)短期結(jié)合的方式，這樣使得資金可以靈活使用，既避免了單筆投資過長(zhǎng)地占用資金，又避免了投資期限過短而不能享受較高收益。

　　原則二：項(xiàng)目搭配。

　　不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，即應(yīng)該組合投資多個(gè)項(xiàng)目，以分散單一項(xiàng)目可能帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)。可以考慮投資不同行業(yè)的項(xiàng)目，或者同一行業(yè)內(nèi)不同融資類型、方式的項(xiàng)目。

　　原則三：考察行業(yè)。

　　要看項(xiàng)目所處行業(yè)是否屬于國(guó)家政策重點(diǎn)扶持的新興行業(yè)，如新能源、節(jié)能環(huán)保、消費(fèi)等。而產(chǎn)能過剩行業(yè)、國(guó)家政策不鼓勵(lì)投資的行業(yè)項(xiàng)目，則應(yīng)盡量避免。

　　原則四：發(fā)行方、融資方的實(shí)力。

　　實(shí)力雄厚的發(fā)行方、融資方一般風(fēng)控措施到位、兌付及時(shí)，在極端情況發(fā)生時(shí)也能有較強(qiáng)的兜底能力。

　　當(dāng)然，不管投資者最終投資的具體項(xiàng)目是什么，投資者都需要認(rèn)真把好風(fēng)控這一關(guān)，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)控內(nèi)容中是否存在質(zhì)押或抵押資產(chǎn)以及多重?fù)?dān)保。一般來(lái)說(shuō)，質(zhì)押資產(chǎn)的變現(xiàn)能力高于抵押資產(chǎn)。

　　此外，在閱讀風(fēng)控條款時(shí)有兩個(gè)指標(biāo)可以關(guān)注。一方面，投資抵押率應(yīng)不超過50%。另一方面，連帶擔(dān)保責(zé)任中若出現(xiàn)子公司為母公司擔(dān)保的情況，則應(yīng)盡量避免，因?yàn)樽庸�司為本該�?shí)力比它強(qiáng)的母公司擔(dān)保說(shuō)明公司在資金方面存在一定問題。