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　　原標(biāo)題：兌付風(fēng)險頻發(fā)  信托投資2014年該去哪兒？

　　上周，杭州德信·北海公園每平方米直降幾千元的甩尾盤舉動打響杭城樓市降價第一槍，并激發(fā)了杭州整個城北板塊降價的蝴蝶效應(yīng)。對此，有傳聞指出，這次德信降價的主要原因還是源于信托到期，與其合作密切的杭州某信托公司要求通過降價盡快回籠資金，從而保證信托兌付。這不免讓人聯(lián)想到從2013年延續(xù)到現(xiàn)在的兌付危機(jī)，特別是現(xiàn)在還在持續(xù)當(dāng)中的吉林信托“松花江77號”系列產(chǎn)品兌付危機(jī)，中國的信托業(yè)陷入空前焦慮的境地。

　　2014年，信托業(yè)該去哪兒？

　　盡管這次城北樓盤降價事件，卷入傳聞的房產(chǎn)公司、信托公司兩方都齊齊跳出來否認(rèn)信托兌付壓力導(dǎo)致降價，但不可否認(rèn)的是，近些年信托業(yè)的餅越畫越大，伴隨著信托規(guī)模的快速增長，信托兌付壓力確實(shí)隨之而來。特別是目前還在越演越烈階段的吉林信托“松花江(77號)”產(chǎn)品的兌付危機(jī)，以及今年開年廣受關(guān)注的中誠信托兌付危機(jī)，雖然最后事情得到解決，但結(jié)果也并非圓滿……

　　2014年，投資者該以何種心態(tài)來看待近幾年狂熱得過分的信托業(yè)，隨著前兩年產(chǎn)品在今年的幾種到期，當(dāng)時發(fā)行和認(rèn)購狂熱的后遺癥也暴露無遺，打破信托“剛性兌付”第一單的出現(xiàn)，似乎只是時間問題。

　　兌付風(fēng)險或在上半年集中爆發(fā)

　　先說說這次還在持續(xù)發(fā)酵當(dāng)中的吉林信托“松花江(77號)”兌付事件。

　　據(jù)了解，吉林信托松花江(77號)項(xiàng)目規(guī)模為9.727億元，共六期，籌集的資金用于山西聯(lián)盛能源有限公司受讓山西福裕能源有限公司子公司投資建設(shè)的450萬噸洗煤項(xiàng)目、180萬噸焦化項(xiàng)目和20萬噸甲醇項(xiàng)目的收益權(quán)，托管于建行陜西省分行。

　　繼前四期產(chǎn)品逾期后，19日五期產(chǎn)品也出現(xiàn)違約。投行人士稱，聯(lián)盛集團(tuán)負(fù)債近300億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，嚴(yán)重缺乏債務(wù)清償能力。此外，還有10多家民營企業(yè)與聯(lián)盛集團(tuán)有擔(dān)保關(guān)系，涉及巨額信貸資金。而松花江(77號)六期也將于3月上旬到期。

　　而“松花江77號”的投資者反映，兩年前他們在聽從理財(cái)經(jīng)理銷售該款產(chǎn)品時，銷售方曾向投資者承諾“無風(fēng)險高收益”，并未對風(fēng)險予以提示。實(shí)際上，承諾產(chǎn)品無風(fēng)險等做法在信托代銷環(huán)節(jié)普遍存在。而一位信托公司財(cái)富管理中心人士告訴記者，信托公司絕對不可能向投資者承諾“保本”和“收益率”，不管是口頭的，還是在合同中。但一些第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)在代銷時卻往往夸大產(chǎn)品預(yù)期收益率，罔顧風(fēng)險向客戶推介。

　　這也是當(dāng)時信托業(yè)盲目擴(kuò)張的后遺癥。

　　信托業(yè)一直是金融領(lǐng)域的“高富帥”，而之前剛性兌付的潛規(guī)則，讓它在近幾年迅速成長，然而擴(kuò)張背后的風(fēng)控也隨之表露無遺。

　　根據(jù)“海通證券”最新信托業(yè)報告顯示，今年到期信托總量對應(yīng)2012年二季度到2013年一季度的發(fā)行量是5.3萬億元，比去年同期整整高出1.8萬億元，5月份是到期最高峰，高達(dá)1.7萬億元。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士不完全統(tǒng)計(jì)，目前至少有16個信托項(xiàng)目處于壓力之中，涉事企業(yè)以規(guī)模不大的民營企業(yè)為主；從行業(yè)分布看，16個案例中有10個項(xiàng)目與房地產(chǎn)有關(guān)。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前兩年信托大量做通道業(yè)務(wù)，對很多項(xiàng)目的盡職調(diào)查做得不細(xì)。在經(jīng)濟(jì)下行背景下風(fēng)險容易暴露，今年或?qū)⒊蔀樾庞檬录�集中爆發(fā)的一年。

　　煤炭和房地產(chǎn)將是信托業(yè)最大的“出血點(diǎn)”

　　根據(jù)中信證券研報稱，可能在中小企業(yè)私募債、景氣向下和產(chǎn)能過剩行業(yè)的債務(wù)、部分地方政府性債務(wù)；此外，中上游景氣度較差行業(yè)的信托計(jì)劃違約風(fēng)險相對較高，工商企業(yè)類信托的信用風(fēng)險顯著提升。

　　而業(yè)內(nèi)人士的表達(dá)更直白——煤炭和房地產(chǎn)類信托，出問題是遲早的事情。

　　在對網(wǎng)上公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行粗略統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，2012年發(fā)生的信托違約風(fēng)險事件達(dá)13起，2013年達(dá)14起。光大證券對這27起信托違約事件進(jìn)行了梳理分析。相關(guān)人士認(rèn)為，信托違約事件大部分集中于房地產(chǎn)信托計(jì)劃和工商企業(yè)信托計(jì)劃中。案例中隸屬于房地產(chǎn)信托計(jì)劃的有15個，工商企業(yè)信托計(jì)劃的11個，金融類信托計(jì)劃的1個。

　　出風(fēng)險的11個工商企業(yè)信托計(jì)劃中，煤炭行業(yè)占5起，化工行業(yè)占2起；而在違約最集中的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目中，涉及一線城市的4起、二線城市5起，三四線城市6起。其中一線城市的房地產(chǎn)信托計(jì)劃違約風(fēng)險多由項(xiàng)目之外的道德風(fēng)險問題引發(fā)；而二三四線城市的房地產(chǎn)信托風(fēng)險則多由項(xiàng)目本身資金鏈出現(xiàn)問題而致。

　　而從已公開的2013年業(yè)績快報、預(yù)告來看，去年上市煤企經(jīng)營業(yè)績整體腰斬幾乎已成定局。而在房地產(chǎn)領(lǐng)域，2013年，40個大中城市中，一線城市的土地溢價率是二線城市的近2倍，三線城市的近3倍，整個市場結(jié)構(gòu)性分化極為明顯。國研中心的調(diào)研報告更稱，三四線城市出現(xiàn)泡沫破裂現(xiàn)象。

　　信托違約的發(fā)生和當(dāng)前的市場狀況是相匹配的。今年上半年的信托業(yè)兌付危機(jī)一是再度為產(chǎn)能過剩的煤炭、房地產(chǎn)行業(yè)敲響了警鐘；二是有可能進(jìn)一步加劇這兩個行業(yè)內(nèi)部的兩極分化，推動行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化。

　　　2014年信托投資

　　回避高危行業(yè)把握投資熱點(diǎn)

　　按照中信證券研究部億份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在過萬億元的兌付資產(chǎn)中，房地產(chǎn)、平臺信托到期規(guī)模預(yù)計(jì)分別為2479億元和2251億元；工商企業(yè)類信托2110億元；另據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，共有98款礦業(yè)集合信托將在2014年至2018年到期兌付，涉及金額至少211億元。

　　根據(jù)一般客戶的投資邏輯，未來部分投資者所持信托產(chǎn)品到期兌付之后，即使選擇繼續(xù)投資信托市場，風(fēng)險梯隊(duì)也已經(jīng)出現(xiàn)重新洗牌，類似藝術(shù)品信托、礦產(chǎn)資源類信托很難重復(fù)2011年—2012年度的火爆，此外，目前市場頻發(fā)兌付危機(jī)的高危行業(yè)——煤炭能源、房地產(chǎn)項(xiàng)目，風(fēng)險預(yù)期也將有所增強(qiáng)。

　　針對2013年出現(xiàn)的城投債風(fēng)波，投資者應(yīng)盡量在將來的投資中規(guī)避該類風(fēng)險。個人投資者最好選債務(wù)規(guī)模較小的省份，盡量避免江蘇等債務(wù)大省。其次，優(yōu)先選擇財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地方政府項(xiàng)目。

　　如果投資者依然希望在信托業(yè)“掘金”，務(wù)必回避這幾類高危行業(yè)。

　　在信托產(chǎn)品的投向選擇上，政信類信托目前的風(fēng)險還是可控的，這條線也是信托公司的傳統(tǒng)主流產(chǎn)品(還有一條是房地產(chǎn)信托，在這里不建議客戶參與，即使要參與，也不要去觸碰中小開發(fā)商所發(fā)行的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品)。當(dāng)然，行政級別比較低的政信類產(chǎn)品，比如來自于縣級、區(qū)級的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品風(fēng)險比較高，投資時也要謹(jǐn)慎小心。

　　另外，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，土地流轉(zhuǎn)新政的實(shí)施將為土地信托帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

　　伴隨著土地流轉(zhuǎn)政策的出臺，土地信托產(chǎn)品也紛紛推出。雖然在收益率上與股權(quán)投資類信托無法比擬，但是對于要求長期穩(wěn)健投資的投資者來說，這種產(chǎn)品就較為適合。投資者在選擇項(xiàng)目時，要重點(diǎn)考察項(xiàng)目位置。位于東部沿海、長三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)以及城鄉(xiāng)接合部的土地將會伴隨城市的擴(kuò)大而得到價值的提升，投資者將從其收入中獲益。

　　據(jù)了解，目前我國已經(jīng)發(fā)行的土地流轉(zhuǎn)信托產(chǎn)品有中信信托和安徽宿州、北京信托和江蘇無錫陽山鎮(zhèn)桃源村的土地流轉(zhuǎn)項(xiàng)目。

　　信托投資四大原則

　　風(fēng)險控制永遠(yuǎn)第一

　　原則一：長短結(jié)合。

　　最好選擇長短期結(jié)合的方式，這樣使得資金可以靈活使用，既避免了單筆投資過長地占用資金，又避免了投資期限過短而不能享受較高收益。

　　原則二：項(xiàng)目搭配。

　　不要把雞蛋放在一個籃子里，即應(yīng)該組合投資多個項(xiàng)目，以分散單一項(xiàng)目可能帶來的高風(fēng)險。可以考慮投資不同行業(yè)的項(xiàng)目，或者同一行業(yè)內(nèi)不同融資類型、方式的項(xiàng)目。

　　原則三：考察行業(yè)。

　　要看項(xiàng)目所處行業(yè)是否屬于國家政策重點(diǎn)扶持的新興行業(yè)，如新能源、節(jié)能環(huán)保、消費(fèi)等。而產(chǎn)能過剩行業(yè)、國家政策不鼓勵投資的行業(yè)項(xiàng)目，則應(yīng)盡量避免。

　　原則四：發(fā)行方、融資方的實(shí)力。

　　實(shí)力雄厚的發(fā)行方、融資方一般風(fēng)控措施到位、兌付及時，在極端情況發(fā)生時也能有較強(qiáng)的兜底能力。

　　當(dāng)然，不管投資者最終投資的具體項(xiàng)目是什么，投資者都需要認(rèn)真把好風(fēng)控這一關(guān)，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)控內(nèi)容中是否存在質(zhì)押或抵押資產(chǎn)以及多重?fù)?dān)保。一般來說，質(zhì)押資產(chǎn)的變現(xiàn)能力高于抵押資產(chǎn)。

　　此外，在閱讀風(fēng)控條款時有兩個指標(biāo)可以關(guān)注。一方面，投資抵押率應(yīng)不超過50%。另一方面，連帶擔(dān)保責(zé)任中若出現(xiàn)子公司為母公司擔(dān)保的情況，則應(yīng)盡量避免，因?yàn)樽庸�司為本該�?shí)力比它強(qiáng)的母公司擔(dān)保說明公司在資金方面存在一定問題。