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　　原標題：新華社再發兩文關注IPO：讓市場教訓投機者

　　自12日晚間中國證監會緊急出臺《關于加強新股發行監管的措施》后，新股定價虛高明顯得到抑制，部分發行人高比例剔除了詢價者的高報價。然而在人為限價背后，有市場人士擔心“按下葫蘆起了瓢”，新股上市后或將遭遇爆炒。面對新股虛高的內在問題，專家提出既要完善新股發行各項制度，也需要讓市場教訓投機者。

　　發行價驟降存隱患老股東愁中簽者樂

　　1月12日晚間，面對IPO重啟以來新股發行價“虛高”問題，證監會緊急出臺《關于加強新股發行監管的措施》，表示將對詢價、報價等環節進行抽查，同時還幾乎嚴格進行“限價”。在多位參與新股發行報價的機構人士看來，這種“限價”措施十分直接。

　　果然，在本周陸續公布發行價的14家擬上市公司中，9家公司的發行市盈率降至30倍以下，其中計劃在主板上市的貴人鳥發行市盈率僅有12.89倍。

　　市場人士透露，發行人和承銷商大比例剔除了詢價者的高報價，才讓發行價驟降。記者統計發現，在這14家公司中，眾信旅游、匯金股份和揚杰科技都將90%以上的報價剔除，這使得市場中原先“報高價得”的傳統變成了“報低價得”。

　　然而，這種壓低發行價的做法可能存在隱患。IPO停滯前最后一只新股浙江世寶，發行價被壓低至每股2.58元，但其在上市首日開盤價居然上漲至每股15.62元。多位參與新股報價的機構人士表示，如果創業板和中小板新股發行價被人為“限制”，上市后肯定會因為價差遭炒作，因為目前中小板和創業板的平均市盈率高達33倍和58倍。

　　對于發行價驟降，獲配新股的機構投資者和參與網上申購的“打新”者都笑逐顏開，這意味著他們以低價拿到的新股可能會在上市后暴漲，而部分進行老股減持的發行人股東卻受到影響，其真金白銀的套現數額將大打折扣。

　　新股虛高不意外兩傳統因素推漲發行價

　　此前，證監會出臺一系列新股發行改革措施，其中很大一部分內容都劍指新股高價發行，但為何IPO重啟后新股虛高問題依然存在？對此，專家認為A股二級市場結構性泡沫和機構投資者投機等傳統因素，使得新股依然虛高并不意外。

　　2013年以來，盡管大盤藍籌股“跌跌不休”，但中國創業板市場大幅上漲，其漲幅在全球資本市場也數一數二。在此情況下，不少創業板高科技及文化傳媒(行情專區)行業股票股價飛漲。在遭遇去年底兩輪調整后，創業板指數幾乎再創新高，股票平均市盈率高達58倍，這種泡沫給新股滋生了高價發行的環境。

　　在此次新股發行體制改革當中，二級市場股票平均市盈率成為新股定價的重要參照。中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認為，新股“虛高”的根本原因，在于當前股票二級市場的價格嚴重不合理，主要表現是小盤股的價格嚴重偏高。對于新興行業的所謂成長股而言，當二級市場股票市盈率高達50倍時，發行新股就如同中了彩票，發行人發行股票的愿望就會很強烈。

　　市場人士指出，盡管證監會緊急出臺政策，要求發行人嚴格參照二級市場股票平均市盈率定價，但如果二級市場泡沫不除，新股虛高恐難抑制。

　　除了二級市場的結構性泡沫，參與新股報價的機構投資者投機心理依然嚴重。根據深交所的統計，在此次IPO重啟后，新股受到機構哄搶，半數新股的詢價配售機構數量都超過了300家。

　　限價并非長久之計讓市場教訓投機者

　　從證監會的市場化改革方向看，新股虛高不能指望長期限價，面對二級市場與一級市場、老股減持與新股發行等多對矛盾，業內人士表示這既需要完善新股發行的相關制度，也需要讓市場教訓新股利益各方中的投機者。

　　在此次新股發行體制改革當中，證監會將更大的自主權交予發行人和承銷商，但從定價、老股減持等問題多發環節看，發行人和承銷商還未能實現與報價機構和投資者多方共贏。

　　雖然證監會緊急監管給政策打補丁，但限價等行為并非監管部門初衷。尹中立認為，讓監管部門控制新股發行的節奏是不符合改革的目標和方向的，如果監管者重新干預新股發行的節奏，則意味著我們又回到老路上去了。

　　與此同時，新股發行糾偏還有賴于市場的理性回歸。一方面，二級市場結構性泡沫仍需破除，才能夠給新股發行帶來良性基礎；另一方面，市場對于高價發行的懲罰，將給投機者帶來教訓。

　　據業內人士介紹，美國股市中新股的破發比例約占三、四成，新股如果高價發行時必將出現股價下跌。在保護現有中小投資者的情況下，如果堅持市場化改革方向，A股市場也將對那些惡意圈錢、高價發行的新股說不，屆時發行人股東將無法減持套現，而參與“打新炒新”的投資者也將被套其中。

　　北京天相投顧公司董事長林義相認為，新股發行改革需要一個完善的過程，改革需要傾聽和采納市場的呼聲，堅持一個完整的邏輯貫徹到底。

　　新華財評：新股發行體制改革不能因挫折而停

　　如許多人所料，新股發行體制改革一出臺便遇到了一些問題，市場也由此產生了巨大的爭議，改革再次被推到進退兩難的十字路口。同樣明確的是，無論面臨怎樣的困難，新股發行體制改革的腳步絕不能停，市場化的改革方向絕不能動搖。

　　自2012年年中新股發行暫停以來，監管層就一直在醞釀新一輪的發行體制改革。十八屆三中全會明確提出，要推進股票發行注冊制改革。在此背景下，證監會全力貫徹市場化、法制化和以信息披露為中心的監管理念，推出了新一版的改革方案，也為不遠的將來實施注冊制進行制度準備。

　　當改革方案實施時遇到問題時，自然就引起截然不同的觀點再度交鋒：證監會是管得多了還是少了？緊急公告是涉嫌行政干預還是嚴格事中監管的必需之舉？定價是否又重回了窗口指導時代？這次的改革是否存在設計缺陷？說法不同，各有道理。

　　透過這些紛繁復雜的聲音和籠罩于改革前景上的迷霧，回顧過去這些年中國資本市場的發展，可以確定一點：新股發行體制改革的市場化方向正確無誤。

　　對于出現的問題，如果是改革方案缺陷所致，監管層應有自我糾正的氣度和能力，以壯士斷腕的氣概自我否定及時做出調整，讓方案更加貼近市場的實際，更具操作性。如果改革方案沒有根本性問題，僅僅是存在一些漏洞，那就應該及時補漏，隨時完善制度，穩定市場預期。

　　任何一項改革都不是一帆風順的。無論是早前的股權分置改革還是前幾次的新股發行體制改革，資本市場的改革步伐總是伴隨著爭議而前行的。在面臨挫折和輿論壓力時，監管層保持定力最重要，這是新股發行體制改革成功的重要保證。