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　　原標(biāo)題：四大證券報解讀IPO改革：重啟將成牛市"發(fā)動機(jī)"

　　11月30日證監(jiān)會召開臨時新聞發(fā)布會，公布包括新股發(fā)行體制改革及IPO重啟、優(yōu)先股獲準(zhǔn)試點、嚴(yán)格借殼上市審核標(biāo)準(zhǔn)、推動上市公司現(xiàn)金分紅等在內(nèi)的一系列重大改革措施，被市場解讀為“政策組合拳”。其中，新股發(fā)行改革成為重中之重，四大證券今日頭版解讀。中國證券報認(rèn)為，在這次市場化改革中，證監(jiān)會左手松開了事前管制，通過多種制度設(shè)計讓市場在新股發(fā)行中起決定性作用；右手則抓緊了事中、事后監(jiān)管，對發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)賦予更多的自主權(quán)的同時也提出了前所未有的監(jiān)管要求。組合拳改革厘清政府與市場的邊界，為未來推進(jìn)注冊制奠定基礎(chǔ)。市場化改革方向逐漸清晰，一直以來困擾市場的諸多問題有望逐步化解，這些措施將重塑A股市場的吸引力。證券日報認(rèn)為，《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》的下發(fā)是落實十八屆三中全會精神所出臺的一整套組合拳，是打造A股升級版的一個具體措施，IPO的重啟以及制度的創(chuàng)新將成為牛市的發(fā)動機(jī)。

　　中證報：市場化改革激發(fā)A股長期活力

　　新一輪新股發(fā)行改革方案日前公布。在這次市場化改革中，證監(jiān)會左手松開了事前管制，通過多種制度設(shè)計讓市場在新股發(fā)行中起決定性作用；右手則抓緊了事中、事后監(jiān)管，對發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)賦予更多的自主權(quán)的同時也提出了前所未有的監(jiān)管要求。組合拳改革厘清政府與市場的邊界，為未來推進(jìn)注冊制奠定基礎(chǔ)。市場化改革方向逐漸清晰，一直以來困擾市場的諸多問題有望逐步化解，這些措施將重塑A股市場的吸引力。

　　從政策舉措來看，此次改革市場化取向清晰。

　　首先是證監(jiān)會自身審核理念的市場化。對于未來的新股審核，證監(jiān)會明確提出只對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價值作出判斷，并首次提出，在受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)就應(yīng)作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定。這不僅加快了IPO的審核節(jié)奏，對于中介機(jī)構(gòu)的發(fā)行保薦能力和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核效率也提出了更高要求。這也是淡化前端審核，逐漸邁向注冊制的必經(jīng)之路，把更多自主權(quán)交給市場。

　　其次是企業(yè)融資方式的市場化。未來發(fā)行人既可以選擇普通股，也可以選擇公司債或者股債結(jié)合的方式融資。

　　再次是未來發(fā)行節(jié)奏將完全交由市場掌握。何時發(fā)、怎么發(fā)，將由市場自我約束、自主決定；發(fā)行定價過程中，證監(jiān)會也表示將不再管制詢價、定價、配售行為，交由發(fā)行人、承銷商和投資者博弈定價。

　　最后，更為重要的是約束機(jī)制的市場化。證監(jiān)會明確表示將不再行政管控價格，而采用提前信息披露、相關(guān)責(zé)任主體承諾等市場化手段進(jìn)行約束。

　　大力推進(jìn)市場化改革并不意味著對各市場參與主體放任自流。

　　按照新的規(guī)則，發(fā)行人將被戴上更多“鐐銬”：如影響投資者對發(fā)行上市條件判斷的，要求發(fā)行人回購已發(fā)行的新股，控股股東甚至需要購回已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的限售股。試圖定高價超募的行為更可能會導(dǎo)致大股東按承諾延長鎖定期。可以說，發(fā)行人試圖包裝業(yè)績、上市“圈錢”的風(fēng)險大幅上升。

　　中介機(jī)構(gòu)也面臨著前所未有的約束。一旦保薦的企業(yè)業(yè)績“變臉”，證監(jiān)會將暫不受理中介機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門查處。招股說明書預(yù)披露后不得隨意更改，一旦發(fā)現(xiàn)內(nèi)容自相矛盾或存在實質(zhì)性差異的就將被中止審核。這意味著不歸位盡責(zé)的成本將成為中介機(jī)構(gòu)不能承受之重。

　　而自主配售機(jī)制的引入將倒逼投行為發(fā)展長期客戶合理定價，權(quán)衡買方利益，避免與發(fā)行人共謀定高價。

　　對于投資者，在此次改革的多處細(xì)節(jié)中均體現(xiàn)了保護(hù)取向。但發(fā)行上市各個環(huán)節(jié)的市場化將把權(quán)力還給市場，投資者必須擦亮眼睛理性抉擇，利用投資權(quán)對發(fā)行人“用腳投票”。此外，監(jiān)管部門還對投資者行為提出約束，制度明確規(guī)定報價最高的10%申購量部分將被剔除，同時難以獲得配售權(quán)，以防止盲目報價。

　　在這樣的游戲規(guī)則下，市場各方利益環(huán)環(huán)相扣，能否上市、什么時候上市乃至新股定價，未來的新股發(fā)行市場的各環(huán)節(jié)都將離不開發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資者三方博弈。而監(jiān)管層則在激烈的博弈競爭中充當(dāng)規(guī)則制定者和裁判的角色，避免成為運動員。

　　大刀闊斧的市場化改革必將激發(fā)A股市場的長期活力。“問渠哪得清如許，為有源頭活水來”。作為資本市場活力的源頭，每一家上市公司的質(zhì)量直接決定了市場活力，IPO的重新啟動和市場化博弈的選擇將讓那些真正具備創(chuàng)新活力、為投資者所認(rèn)可的企業(yè)進(jìn)入資本市場，豐富的投資標(biāo)的又會吸引更多投資者進(jìn)入資本市場，分享中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成果。

　　在新股發(fā)行措施之外，優(yōu)先股試點指導(dǎo)意見、借殼上市與IPO規(guī)則等同以及上市公司現(xiàn)金分紅明確差異化政策等配套“組合拳”同時發(fā)布，將不斷深化資本市場制度建設(shè)。

　　綜合施策、市場化改革才能保障市場長期穩(wěn)定發(fā)展。下一步，期待新股市場化改革持續(xù)推進(jìn)，監(jiān)管層避免越位，減少IPO暫停等“非常態(tài)”波動，市場化運行機(jī)制不斷完善，A股市場迎來長久繁榮。