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　　原標題：A股并購三大亂象激情背后風險重重

　　由于IPO停擺、管理層推動，今年以來A股市場掀起并購重組潮。來自清科集團的統計顯示，2013年前三季度中國企業完成718起并購案例，其中上市企業完成480起，占比高達66.9%。

　　企業并購重組，有利于資源優化配置，本來是值得鼓勵的事情。但由于A股存在制度缺陷，一些高估值并購、借殼上市和跨界并購中伴生不少貓膩，激情背后暗藏重重風險。

　　警惕后市“雙殺”效應

　　畸高的估值：

　　警惕后市“雙殺”效應

　　今年A股并購的一個重要特點是，高估值并購層出不窮。比如，今年10月底梅花傘發布重組公告，擬收購上海游族信息技術有限公司。游族信息凈資產為1.14億元，而收購評估價卻達到38.7億元，溢價率達到約33倍。

　　如此高的溢價，上市公司為何要買？買了會不會虧？這是很多局外人的擔憂。但在一些專業人士看來，上市公司這樣做自有其動機。

　　北京一家信托公司研究員于煒專門負責物色并購目標。他告訴記者，今年敢于出大價錢并購的上市公司，多半屬于文化傳媒、互聯網和環保行業。這些行業的特點是，本身估值較高，市盈率往往在30倍以上。“拿游族信息來說，38.7億元的價格雖然不低，但其動態市盈率不過14倍。一級市場14倍買過來，放到二級市場就是30倍。”

　　按照于煒的分析，很多高估值行業并購的目的，不是買企業，而是買利潤。“并購的企業管理層、經營方式都不變，只是將其利潤并表，推動上市公司業績快速增長。有了這樣的好故事，上市公司就能享受更高的估值，也更有底氣再去并購。”

　　不過，此類資本運作也蘊藏著極大的風險。“通過并購，使上市公司的利潤從1億元增長到2億元容易，但從2億元增長到4億元就難了，因為標的越大越不好收購。而一旦停止收購，上市公司業績增長不能維持，估值也會很快下來，形成可怕的雙殺效應。”

　　烏雞頻頻賣出鳳凰價

　　扭曲的借殼：

　　烏雞頻頻賣出鳳凰價

　　借殼上市，是A股市場經久不衰的話題。在IPO停擺的情況下，殼資源變得異常珍貴，“烏雞變鳳凰”的故事也一再上演。

　　今年8月，*ST太光連續15個漲停，后經短暫修整，股價上沖30元。*ST太光大漲的原因在于，知名軟件企業神州信息擬借其殼上市。神州信息本來準備走IPO通道，但因為這條通道暫時受阻，才造就了*ST太光的瘋狂。

　　類似于*ST太光這樣的案例在A股屢見不鮮，*ST天一、*ST成霖都是借殼的受益者。由于被借殼的對象一般是ST股、績差股，出于“賭重組”的動機，A股市場炒差之風至今不絕。并且，殼公司僵而不死，也使得千呼萬喚的退市制度一直難以落地。

　　從嚴格意義上講，借殼上市并不能算真正的并購重組，因為這種行為不創造實際價值，只是給擬上市公司提供一個便捷通道，為少數人提供“暴富”機會。在“誰先上市，誰是贏家”思潮引領下，一個業績慘淡的殼公司，動輒賣出上億元的高價，嚴重扭曲了市場價值導向。

　　“借殼要比IPO容易，這種制度不合理。”上海證券交易所首席經濟學家胡汝銀強調，“不能為了短期維穩而犧牲整個股市的運行質量。”

　　十八屆三中全會提出，推進股票發行注冊制改革。業內人士預計，實行注冊制后，證監會將減少對新股發行的實質性審核，IPO的數量可能大幅增加。隨著上市資源不再稀缺，殼公司的貶值時代將加速到來。

　　炒作題材掩護出貨

　　變味的跨界：

　　炒作題材掩護出貨

　　還有一類并購，打著“多元化經營、跨界發展”的旗號，實質上是“傍熱點、炒題材”，推高上市公司股價，方便大股東減持。這樣的伎倆，尤其需要投資者警惕。

　　今年7月，湘鄂情忽然公告稱擬收購江蘇中昱環保科技有限公司51%股權。從低迷的餐飲界跨入熱門的環保界，為湘鄂情賺足了關注度。公告發布后，湘鄂情連續兩個漲停。

　　然而，這樁收購隨后受到多方質疑。有媒體調查稱，中昱環保并不經營環保實業，只是一家投資公司。并且，湘鄂情實際控制人孟凱在公告發布后大幅減持上市公司股票的行為，也被認為有套現之嫌。

　　相比環保，今年更具噱頭的題材來自于手游產業。統計顯示，今年A股發生20起有關游戲企業的并購，其中12起為手游企業，并購金額超過百億元。

　　游戲企業的收購方，并不完全來自于行業內部。比如，紡織企業嘉麟杰、汽配企業順榮股份、房地產企業中弘股份，今年都趕時髦玩起了游戲。

　　對此，易觀國際分析師薛永鋒表示，游戲產業看上去低成本高利潤，但游戲開發商大概只有10%的產品可以成功。上市公司在高點踏入，要做好承受周期性變化的準備。

　　深交所近日表示，針對上市公司收購的手游資產，要求披露ARPU值、玩家結構分布、充值渠道和金額等關鍵業務信息，并要求財務顧問、會計師核實業績真實性等。同時，試行“黑名單”制度，將熱衷于追逐市場熱點的上市公司列入重點監控范圍。

　　據新華社