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　　原標題：利率市場化改革入深水區  理財業務或生變.

　　箭在弦上：利率市場化僅剩存款未攻克

　　就目前狀況而言，利率市場化改革已經到了深水區，存款利率的市場化已經是箭在弦上，不得不發。7月20日取消金融機構貸款利率0.7倍的下限；10月25日，貸款基礎利率(LPR)在同業市場公布，標志著貸款利率已完全市場化。

　　在這種背景下，各類機構已經通過表外融資的方式，提高資金使用成本吸收資金，以滿足投資需要。而這些表外融資的產品良莠不齊，部分產品已經對經濟穩定構成一定威脅，存款利率市場化，提高吸收資金的最低價格，強化金融市場的價格機制和資源配置功能，是消除這些威脅因素的必經之路。

　　金融機構準入門檻的降低，尤其是對民營銀行的放行，客觀上要求各類銀行存款定價完全市場化：經營比較保守的銀行或開業較久的銀行，擠兌事件和破產風險發生的概率都較低，存款利率可以較低；而經營比較激進的銀行或新開業的銀行，擠兌事件和破產風險發生的概率相對較高，存款利率需較高。如果存款利率受到管制，或者浮動空間不大，會誘發銀行的道德風險。

　　某些地區的商業銀行，尤其是區域性商業銀行，已經違規提高存款利率，實際執行的存款利率遠在目前的存款利率上限之上，實際上已經構成不正當競爭行為。不從制度上改革，會降低銀行市場競爭的公平性。

　　或將生變：過渡性產品使命終結

　　多年以來，銀行理財產品都承擔著替代存款利率市場化的角色，具體表現在：其一，絕大部分的銀行理財產品(固定收益類理財產品，以下簡稱固收理財產品)投向的是類固定收益產品，收益本身相對固定；其二，固收理財產品具有剛性兌付文化，銀行采用“浮動管理費”策略，為產品的兌付背書，投資者只獲得事前確定的預期收益，銀行獲取項目收益和支付給投資者收益間的差額，實際上是類存款運作；其三，固收理財產品的收益率遠遠高于同期限存款利率，也遠遠高于目前規定的存款利率上浮上限，相比之下更能反映市場資金的供需狀況。

　　這類產品實際上成為了存款替代品，其存在的必要性起初是為了規避存貸比限制。但是到后來，很大程度上是為了在存款利率嚴格管制的情況下通過高收益吸收資金。一旦利率完全市場化，這類產品會發生根本性改變。

　　對于理財業務不成熟的區域性商業銀行而言，固定收益理財產品會最終轉換為存款業務。而對收益率不高的項目來說，也不會通過銀行理財產品的方式對接———銀行完全可以用存貸業務消化掉這部分業務。能夠存續下來的固定收益類產品，只可能是不存在剛性兌付的產品———因為這類產品的風險收益屬性與存款有顯著差別，銀行可以通過理財產品把這些資產和銀行的資產分離開，并將產品賣給具有相應風險承受能力的投資者。

　　未來發展：銀行理財轉變可期

　　一方面，傳統的固定收益理財產品需要改變；另一方面，利率市場化和混業經營又要求商業銀行增加中間業務，以應對利差的收窄。針對個人和企業投資者的理財業務面臨著轉型問題———既要摒棄以前那種類存貸的思路，又要保證理財規模、中間業務收入較快增長。

　　首先，理財業務定位要從攬儲轉向中間業務，從存款替代轉向財富管理。目前大多數銀行將理財業務主要定位為以高回報留住客戶、調節期末存款存量的工具。但存款利率市場化后，理財產品攬儲的效果將有較大削弱，而前面提到的存款替代也不復存在，理財業務需要回歸代客理財的本質，成為真正的中間業務。

　　其次，銀行盈利模式需要從風險套利轉向風險管理盈利，從市場套利轉向資產管理盈利。目前銀行的理財業務盈利模式主要是風險套利和市場套利———通過自身發行理財產品、利用剛性兌付提供增信，降低投資者對項目風險的感知，從而降低其對收益的要求；通過在零售市場上募集資金，再將資金投向批發市場(如銀行間債券市場、拆借市場、信貸資產轉讓市場)，獲取利差。理財業務回歸中間業務要求銀行不承擔投資風險，風險套利恐難以持續；在利率市場化背景下，零售市場和批發市場的利差空間縮小，市場套利利潤縮小。未來銀行的盈利點應該轉向依靠自身管理能力盈利，打造自己的資產管理品牌，根據自己的資產管理能力收取資產管理費，而不是根據項目不同逐一定價。

　　再次，產品投向從非標準資產轉向標準資產，從債權資產轉向權益類資產。銀行理財產品回歸財富管理，最重要的手段是對理財產品進行基金化改造，做到成本可算、凈值可估、風險可控。要做到這點，就要將理財產品的標的更換為有二級市場、能公允報價的標準化資產，包括標準化的債權資產和權益類資產。可以預計的是，以后的理財產品投向發生的變化會導致理財產品的受眾不再是普通大眾投資者，而是具有一定風險承受能力的投資者。(作者為普益財富研究員)